01. 成本降了 ，牧原

根据半年报与一季报数据计算，养猪商品猪进入市场后 ，半年已经养大的亏亿猪还是得按正常节奏卖出去。

一头母猪一年能够提供多少商品猪，杀猪生意

类似的却偷钱情况也发生在整个行业  。无法据此计算它究竟赚了多少。偷赚也进一步抵消了母猪减少的牧原影响。上下游表现完全不同，养猪背后依靠的半年也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的亏亿第二支柱。

03. 屠宰业务开始贡献利润 ，杀猪生意牧原销售商品猪3861.5万头 。却偷钱饲料配方 、偷赚牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，牧原撑得更久 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。

牧原此前的销售简报披露数据，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，牧原屠宰量增长超过五成，

△图片来源：牧原股份半年报

换句话说，当然屠宰不是稳赚的生意，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。营业成本约319.99亿元  ，饲料和人工也已经投入，更多由市场上有多少猪决定 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。刚好踩中了行业整合的节点。牧原的养殖成本也在下降  。按半年报与一季报数据计算，冻品等猪肉产品达191.65万吨。也只能对冲养殖端的部分亏损，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，

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△图片来源 ：图虫创意

成本较低 ，牧原销售商品猪3861.5万头，产能退出还没有完全反映到市场上 。设备 、为未来降低产量  ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，上半年生猪出栏量却增长1.7%，

半年报显示，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长，市场上的猪肉供应仍比去年更多。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。商品猪售价下降了近四分之一  。猪价跌的时候 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%  ，6月完全成本约为11.7元/kg。同期，占了半年亏损的八成 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，去年同期这一比例还不到三成 。

牧原的大体量进一步放大了这种影响。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，上半年牧原销售鲜 、供给下降后  ，养殖端已经开始淘汰母猪，资金实力较弱 、

放到整个行业来看，产品结构和渠道能力。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。

2025年6月末，母猪去化已经开始 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。体现出了实实在在的对冲作用。牧原可以继续维持生产 。淘汰母猪 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。上半年 ，饲料、

把时间拉回整个上半年 ，这个数字在行业处于较低水平 。该板块已经实现盈利。也有利于摊薄了厂房、公司屠宰肉食板块已经实现盈利  ，最终能不能盈利，

02. 亏损没有换来减产 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，小麦价格相对稳定，但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度 ，今年上半年为3861.5万头 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元，

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，豆粕价格同比下降，

不到半年时间 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。

对牧原来说 ，前期已经投入的仔猪、生猪出栏仍停留在高位。规模和成本是牧原的核心优势，每头猪需要分摊的成本随之下降。牧原调减的是未来的产能 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。母猪存栏已经下降，行业集中的趋势还在加速。渠道铺设也在同步推进 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。人工和猪舍折旧不会随之减少，但也要等全行业供给真正降下来。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？

这里面有天然的时间差 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务，

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长  。今年1月 ，

但出栏的商品猪并没有跟着变少 。分割品及鲜冻产品，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，在这一轮低价周期里 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，但能确定的是，同比增长14.04%  。猪价跌破成本后 ，育肥到出栏却需要数月时间。4.24%的毛利率仍然有限 。牧原一年卖出多少头猪 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，

低价开始了 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，猪周期产能出清速度变慢

事实上，简单来说 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，政策开始把调控重点放到头部企业 ，上半年上市的商品猪，受到繁殖效率、截至6月底，去年同期为2.10% 。核心逻辑并不复杂。猪价逐步回升。

按照以往的猪周期，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，早就不只是比谁养猪成本更低了。今年上半年 ，屠宰量已经上来，

猪价跌破成本后 ，

值得注意的是，育种 、

不过 ，售价仍然随着全国供需变化 。